[뉴스스페이스=이은주 기자] 삼성화재와 삼성생명이 각각 영국 특수보험사 캐노피우스와 미국 퇴직연금·자산운용 그룹 프린시플파이낸셜그룹(PFG)에 대한 대규모 지분 투자 또는 인수 가능성을 검토하는 것으로 알려지면서, 삼성 보험계열사의 해외 확장 전략이 사상 최대급 크로스보더 M&A 후보군으로 부상하고 있다.

시장에서는 삼성화재가 기존에 확보한 캐노피우스 지분 40%를 바탕으로 추가 지분을 인수해 지배력을 확보하는 방안과, 삼성생명이 PFG 지분 약 15%를 취득해 최대 단일주주에 오르는 방안이 거론된다. 다만 양사는 “구체적으로 결정된 사항은 없다”고 밝혀 실제 거래 성사 여부, 인수 지분율, 가격, 매도 주체, 계약 시점 및 규제 승인 조건은 모두 확정되지 않았다.

보도상 잠정 투자액은 삼성화재 약 2조~3조원, 삼성생명 약 5조~6조원으로 합계 약 7조~9조원 수준이다. 다만 이는 거래가액과 지분율이 확정되지 않은 상태에서 시장이 추산한 범위로, 최종 거래 규모로 단정할 수 없다. 만약 성사될 경우 국내 금융회사 해외 M&A 가운데 역대 최대급 거래가 될 가능성이 거론된다.

“40% 투자” 넘어 경영권으로

삼성화재의 캐노피우스 거래는 신규 진출보다 기존 전략적 투자자산을 경영권 자회사로 끌어올리는 ‘단계적 인수’에 가깝다. 삼성화재는 2019년 이후 세 차례에 걸쳐 약 1조2000억원을 투자해 캐노피우스 지분 40%와 이사회 참여권을 확보했다. 시장에서는 삼성화재가 미국계 사모펀드 센터브리지파트너스 주도 컨소시엄 등 기존 주주가 보유한 잔여 지분을 매입하는 방안을 협의 중이며, 추가 인수에 경영권 프리미엄까지 반영하면 2조원대 중후반~3조원 안팎이 필요할 것으로 보고 있다.

거래가 80~90% 수준으로 마무리되면 삼성화재는 캐노피우스를 사실상 연결 자회사로 편입할 수 있는 지배력을 확보하게 된다. 현재 40% 지분 투자 단계에서는 캐노피우스의 실적이 지분법손익으로 반영되지만, 지배력을 얻으면 보험료·매출·비용·이익이 삼성화재 연결재무제표에 직접 반영되는 구조가 된다. 이는 단순히 투자수익을 늘리는 차원을 넘어 삼성화재가 글로벌 특수보험 언더라이팅 역량을 자기 사업 포트폴리오로 흡수한다는 뜻이다.

삼성화재가 캐노피우스에 주목하는 배경은 수익성과 성장성이다. 캐노피우스의 2025년 보험계약 기준 원수보험료(ICWP)는 44억8000만달러로 전년 35억3000만달러보다 27% 증가했다. 2022년 대 3년 누적으로는 보험료가 96% 늘어 거의 두 배가 됐다. 같은 기간 세후이익은 4억6720만달러로 전년 4억130만달러보다 16% 증가했고, 유형순자산은 22억4000만달러로 24% 확대됐다. 기초 유형자본 기준 수익률(ROTE)은 25.8%, 미할인 기준 합산비율은 88.5%였다. 합산비율이 100% 미만이라는 것은 보험영업 자체에서 인수·사업비를 제외하고 이익을 냈다는 의미다.

특히 캐노피우스의 2025년 보험료 성장률 27%는 같은 해 로이즈 시장 전체 성장률로 거론되는 약 6~6.5%의 네 배 안팎이다. 로이즈는 일반적인 단일 보험회사가 아니라 특수위험을 인수하는 보험시장 플랫폼으로, 항공·해상·에너지·건설·사이버·전문배상책임·재보험 등 표준화하기 어려운 위험을 다루는 핵심 거점이다. 삼성화재 입장에서는 포화된 국내 자동차보험·장기보험 경쟁에서 벗어나, 고난도 기업성 위험과 글로벌 재보험 시장의 가격·상품·데이터 역량을 확보하려는 선택으로 해석된다.

삼성화재가 캐노피우스 지분 확대에 나설 유인은 이미 숫자로도 드러난다. 국내 보도에 따르면 캐노피우스 투자에서 발생한 삼성화재의 지분투자손익은 2025년 1140억원, 2026년 상반기에는 1685억원으로 집계됐다. 단순 연율 환산은 시장 변동·환율·회계처리 요인 때문에 적절하지 않지만, 기존 40% 지분만으로도 이익 기여도가 빠르게 커졌다는 점은 분명하다.

삼성생명, ‘보험사 인수’보다 ‘연금 플랫폼 지분’에 무게

삼성생명의 PFG 투자는 전통 생명보험 회사를 통째로 사들이는 거래라기보다 미국의 대형 퇴직연금·자산운용 플랫폼에 전략적 지분을 확보하는 거래로 읽힌다. 시장에서는 삼성생명이 PFG 지분 약 15%를 5조~6조원에 매입하는 방안을 들여다보고 있으며, 거래가 이 수준에서 성사되면 현재 최대 주주군으로 알려진 뱅가드그룹을 넘어 PFG 최대 단일주주가 될 수 있다는 관측이 나온다. 다만 실제 매도 주체, 지분율, 이사회 참여권, 경영권 프리미엄, 규제 승인 조건은 공개되지 않았고, 삼성생명 역시 “국내외 다양한 투자처를 검토하고 있으나 현재 구체적으로 결정된 사항은 없다”고 밝혔다.

PFG가 매력적인 이유는 단순한 보험료 규모가 아니라 은퇴자산의 운용·관리 기반에 있다. PFG의 2025년 말 기준 운용자산(AUM)은 7810억달러로 전년보다 10% 증가했고, 운용자산을 포함한 관리자산(AUA)은 1조8000억달러, 세부 공시 기준으로는 1조8146억달러에 달했다. PFG는 퇴직연금, 투자·자산운용, 복리후생 및 보장성보험을 축으로 운영되며, 2025년 주주환원 규모는 15억달러 이상이었다. 이 가운데 자사주 매입은 9억달러, 보통주 배당은 7억달러로 집계됐다.

PFG의 2025년 사업 성과도 삼성생명이 노리는 자산의 성격을 보여준다. 퇴직·소득솔루션 부문의 세전 영업이익은 6% 증가했고, 순수익은 4% 늘어 영업마진이 90bp 개선된 41%를 기록했다. 자산운용 부문 역시 세전 영업이익이 5%, 운용보수 수익이 4% 증가했으며 영업마진은 36%로 60bp 개선됐다. 생명보험의 보장성 수익에 의존하는 구조에서 벗어나 연금 적립금, 운용보수, 기록관리(recordkeeping), 퇴직소득 인출 상품 등 장기·반복형 수수료 수익을 확보하려는 삼성생명의 전략과 맞닿아 있다.

삼성생명이 PFG 최대주주를 지향한다면 이는 미국 401(k) 중심의 기업퇴직연금 생태계와 글로벌 자산운용 네트워크에 대한 영향력을 확보하려는 포석이다. 한국 보험산업은 저출생·고령화, 신규 계약 성장 둔화, IFRS17 및 K-ICS 체제 아래의 자본관리 부담이라는 환경에 놓여 있다. 반면 퇴직연금은 장기 적립금과 운용자산 증가가 수수료 기반의 지속적인 이익으로 이어질 수 있는 분야다. 따라서 이번 거래의 본질은 ‘미국 보험사 지분 매입’보다 ‘은퇴금융 플랫폼에 대한 지분 투자’에 가깝다.

‘삼전 배당’ 실탄, 현금·자본여력의 시험대

이번 메가딜에서 주목할 대목은 삼성 보험계열사가 삼성전자 지분에서 나오는 배당수익을 해외 성장투자의 재원으로 전환할 가능성이다. 다만 ‘삼성전자 배당금만으로 인수대금을 충당한다’고 단정하기에는 근거가 부족하다. 5조~6조원에 달하는 PFG 지분 투자와 최대 3조원 수준의 캐노피우스 추가 인수에는 보유 현금, 채권·주식 운용자산 매각·재배분, 외화조달, 공동투자 여부, 자본규제상 여력 등을 함께 고려해야 한다.

특히 보험회사 M&A는 인수대금만의 문제가 아니다. 생명보험사는 K-ICS 지급여력비율, 자산·부채 듀레이션, 환율 변동과 해외주식 가치 변동, 금리·주식시장 리스크, 대규모 투자에 따른 집중위험까지 관리해야 한다. 삼성화재 역시 캐노피우스를 연결 자회사로 편입할 경우 특수보험의 대형 재난손해, 사이버 사고, 재보험 회수 가능성, 런던·버뮤다·미국 등 다중 규제권역의 자본요건을 함께 떠안게 된다.

캐노피우스의 2025년 자본요건은 17억2520만달러로 전년 13억7850만달러보다 늘었다. 보험계약 기준 원수보험료가 빠르게 증가하는 만큼 성장 자체가 요구자본의 증가로 연결될 수 있다는 뜻이다. 캐노피우스 투자자산의 90%가 현금·머니마켓펀드(MMF)·고품질 핵심 채권으로 구성됐다는 점은 방어적 자산운용 측면에서 긍정적이지만, 특수보험의 손해율 변동과 보험요율 하락은 향후 수익성의 주요 변수다. 실제 캐노피우스는 2025년 포트폴리오 요율이 평균 4.0% 하락했다고 밝혔다.

‘해외 자산 매입’ 아닌 보험의 수익모델 수입

삼성화재와 삼성생명의 동시 행보는 국내 보험사가 해외 자산을 단순히 사들이는 사건이 아니라, 서로 다른 보험 수익모델을 들여오는 전략으로 볼 수 있다. 삼성화재는 런던 로이즈의 특수보험 언더라이팅·재보험 역량을, 삼성생명은 미국 퇴직연금의 장기 적립금·자산운용·연금 인출 생태계를 각각 겨냥한다.

두 회사의 목적지는 다르지만 공통점은 분명하다. 국내 보험시장의 성장 한계를 넘어, 보험료가 아니라 전문 위험 인수 능력과 장기 운용자산에서 수익을 만드는 글로벌 플랫폼을 확보하려 한다는 것이다. 캐노피우스는 삼성화재에 “보험의 고부가가치화”를, PFG는 삼성생명에 “보험의 자산운용·연금화”를 제공할 수 있다. 삼성 보험형제의 8조원 메가딜은 이제 출발선에 섰고, 시장이 지켜봐야 할 것은 계약 체결 여부보다 ‘얼마에, 어떤 지배권과 시너지를 확보하느냐’다.