[뉴스스페이스=이은주 기자] 국내 주요 증권사가 SK하이닉스가 삼성전자를 제치고 국내 시가총액 1위에 오를 경우 이는 시장의 위험 신호가 될 것이라고 경고했다. 이는 2000년 닷컴 버블 정점에서 시스코 시스템즈가 S&P 500 최대 기업 자리에 잠시 올랐던 상황에 빗댄 것이다.

하나증권은 “SK하이닉스가 삼성전자를 시가총액에서 추월하는 순간을 코스피 강세장의 종료 시그널로 삼겠다”고 공개적으로 못 박으면서, 한국 증시 한복판에 ‘시스코 유령’이 다시 불려 나왔다. 2000년 닷컴 버블 붕괴 직전 S&P500 시가총액 1위에 올랐던 시스코 사례를 한국형 반도체 버블의 잠재적 전조로 읽은 것이다.

하나증권이 제시한 ‘종료 시그널’

이재만 하나증권 연구원은 5월 18일자 보고서에서 “기업 이익 증가에 기반한 현재 강세장의 종료 시그널은 SK하이닉스 시가총액이 삼성전자를 넘어서는 시점”이라며, 코스피 과열 여부를 판단하는 핵심 기준으로 두 종목의 시총 역전을 제시했다. 그는 “현재 한국 증시는 실적 개선을 바탕으로 한 상승 구간”이라면서도 “향후 이익 규모와 무관하게 특정 종목에 시총이 과도하게 집중될 경우 버블 신호로 해석할 수 있다”고 경고했다.

이 연구원이 굳이 ‘순위 역전’이라는 상징적 이벤트를 강조한 것은, 과거 글로벌 증시에서 버블 피크 직전에 공통적으로 관측된 ‘시총 순위와 이익 규모의 괴리’ 패턴을 의식한 것으로 읽힌다. 코스피의 구조적 체질 개선이 아니라, 단일 종목 프리미엄만으로 지수가 끌려 올라가는 순간을 경계하겠다는 의미다.

2000년 시스코, 이익 20%로 S&P 1위 오른 대가

하나증권이 소환한 비교 사례는 2000년 3월, 네트워크 장비 업체 시스코 시스템즈가 마이크로소프트와 제너럴일렉트릭(GE)을 제치고 S&P500 시가총액 1위에 올랐던 장면이다. 당시 시스코의 순이익은 GE의 약 20%, 마이크로소프트의 28%에 불과했지만, ‘인터넷 인프라 성장주’에 쏠린 기대감이 실적을 훨씬 앞질러 주가와 시총을 끌어올렸다.

닷컴 버블이 꺼지자 시스코 주가는 정점 대비 90% 가까이 폭락했고, 시가총액은 5000억달러 수준에서 600억달러대로 추락했다는 분석이 뒤따랐다. CNBC와 주요 경제매체들은 “시스코는 버블의 상징으로 25년 만에야 2000년 수준 주가를 회복했다”고 평가하며, 이익 대비 과도한 밸류에이션이 장기 수익률을 어떻게 잠식하는지 상징적 사례로 제시해왔다.

하나증권이 시스코를 꺼낸 이유는 ‘IT 성장주 프리미엄’이 어느 순간 이익과 분리돼 독자적인 기대 버블로 치솟을 수 있다는 경고 메시지를 전달하기 위해서다. 특히 AI·데이터센터 인프라라는 새로운 성장 스토리를 등에 업은 SK하이닉스의 최근 랠리가, 25년 전 시스코의 궤적과 겹쳐 보일 수 있다는 점을 의식한 것으로 보인다.

코스피 22% 혼자 차지한 SK하이닉스

숫자만 놓고 보면 SK하이닉스의 ‘질주’는 이례적이다. 한국거래소 자료에 따르면 SK하이닉스는 현재 코스피 전체 시가총액의 약 22%를 차지하며 역대 최고 비중을 기록 중이다. 직전 기록은 2000년 5월 SK텔레콤이 찍었던 13%였는데, 이를 9%포인트 이상 웃도는 수준이다.

시총 절대 규모로 보면 삼성전자와의 격차도 역사적으로 좁혀졌다. 5월 15일 기준 삼성전자 시총은 약 1581조1418억원, SK하이닉스는 1296조4060억원으로, 두 회사 간 시총 차이는 284조7358억원에 그친다. 비율로 환산하면 SK하이닉스 시총은 삼성전자의 약 82~85% 수준까지 근접해, “추월이 시간문제 아니냐”는 관측이 나올 만큼 간격이 줄었다.

SK하이닉스의 급등은 글로벌 랭킹에서도 눈에 띈다. SK하이닉스는 2026년 4월 기준 글로벌 기업 시총 순위에서 약 6308억달러로 16위에 올라, 엑손모빌과 비자(Visa)를 제쳤다. 같은 시점 삼성전자는 13위였고, 두 종목이 코스피 전체 시총의 40% 이상을 차지하는 것으로 나타났다.

“이번엔 다르다?” 이익이 뒷받침하는 랠리

다만 하나증권 스스로도 “현재 한국 증시는 2000년 닷컴 버블과 동일한 단계가 아니다”라는 단서를 명확히 달고 있다. 삼성전자의 2026년 예상 순이익은 약 280조원, SK하이닉스는 208조원으로, 적어도 중기 전망상 삼성전자의 이익 우위가 유지될 것으로 관측된다.

두 회사의 시가총액을 합치면 코스피 전체의 약 48%에 해당하지만, 예상 순이익 비중은 약 72%에 달하는 것으로 추정된다. 이는 시가총액 집중이 일정 부분 이익 규모에 의해 정당화되고 있으며, 단순한 기대 버블이라기보다는 ‘이익 파워의 편중’ 현상으로 볼 여지가 크다는 점을 시사한다.

하나증권은 이런 분석을 바탕으로 코스피 목표지수를 기존 8470포인트에서 1만380포인트로 상향 조정했다. 2010년 이후 평균 주가수익비율(PER) 9.96배와 2027년 예상 순이익 853조원을 적용할 경우, 코스피 시총이 약 8499조원, 지수 레벨은 1만380포인트 안팎이 합리적 수준이라는 계산이다.

AI·HBM이 끌어올린 789% 랠리

현재 랠리의 동력은 단연 AI 서버용 고대역폭 메모리(HBM)다. 로이터는 5월 중순 기사에서 “SK하이닉스가 AI 서버용 HBM 시장에서 사실상 선도적 위치를 차지하며, 기업가치가 1조달러에 근접하고 있다”고 전했다. 엔비디아 등 글로벌 AI 수요처에 대한 공급을 확대하면서 HBM 공급 부족이 구조적으로 지속될 수 있다는 기대가 주가에 선반영된 셈이다.

SK하이닉스 주가는 지난 1년간 약 789% 급등해, 같은 기간 376% 상승한 삼성전자를 크게 앞질렀다. 국내외 기관·외국인 수급이 AI·HBM 모멘텀에 집중되면서, SK하이닉스가 “한국판 엔비디아”로 프레이밍되는 흐름이 주가를 추가로 자극하고 있다. 다만 이 같은 가파른 리레이팅은 향후 HBM ASP(판매가격)와 공급 경쟁 구도에 따라 밸류에이션 재조정 리스크를 동반할 수 있다는 지적도 제기된다.

“진짜 위험신호는 시총–이익 괴리가 커지는 순간”

핵심은 ‘순위 역전 그 자체’라기보다, 시총 순위가 이익 규모와 장기간 괴리되는지 여부다. 하나증권이 강조하듯, 2000년 시스코 사례에서도 문제는 일시적인 시총 1위 등극이 아니라, 순이익이 GE의 20%, 마이크로소프트의 28%에 불과한 상태에서 기대감만으로 밸류에이션이 비정상적으로 치솟았다는 점이었다. 이번 한국 증시에서도 SK하이닉스의 시총이 삼성전자를 넘어선 뒤, 이익 측면에서 ‘실질적 추월’이 따라오지 못한다면 그때부터가 진짜 버블 신호라는 메시지로 읽힌다.

투자자에게 남는 질문

결국 하나증권의 경고는 “SK하이닉스가 시총 1위를 찍는 순간 곧바로 폭락이 온다”는 단순 예고가 아니다. 오히려 “시총 순위가 이익 순위와 분리되는 순간부터, 과열과 버블 리스크를 더 면밀히 들여다보라”는 리스크 관리형 가이드에 가깝다. AI·HBM 열풍이 실적 개선으로 얼마나, 얼마나 오래 이어질지에 따라 ‘시스코의 전철’과 ‘이번엔 다른 사이클’ 중 어느 시나리오가 현실이 될지가 갈릴 전망이다.